14年业绩或低于公司计划公司前三季度实现营业总收入24.1亿元,同比增长1.27%,实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长18.6%,每股收益0.22元,略低于我们预期和公司计划,主要受LED照明价格跌幅加大和补贴延后影响。
　　
　　LED照明价格降幅料将缩窄,需求有望维持快速增长2014年2季度开始受芯片价格下跌影响,LED照明价格降幅扩大,导致公司营收出现下滑。但目前LED照明和节能灯的价差降至1.5x左右,12个月价格平稳,我们预计今年价格环比降幅将显著收窄。同时LED照明的渗透率仍然较低(我们估计2014年约10%),未来几年料仍将保持快速增长,瑞银电子团队预计到2016渗透率将达到23.1%。
　　
　　公司新客户开拓得力,补贴有望今年收到公司成功开拓除飞利浦之外的其他客户,包括美国、德国、俄罗斯等国经销商和零售商,我们把公司LED照明灯销量增速预测从原来2014/15/16的100%/70%/55%上调至110%/80%/60%,但下调了LED照明价格和收入预测,并下调2015/16的毛利率假设。同时公司2014年应收的政府补贴部分延后,但我们预计今年将收到,且有望推出新的补贴政策,因此把公司2014/2015/2016年的补贴预测从原来的1.2/0.45/0.5亿元调整至0.8/1.0/0.8亿元。
　　
　　估值:下调盈利预测,维持目标价,重申“买入”评级我们下调公司2014-16年EPS预测至0.34/0.45/0.57元的(原为0.37/0.49/0.63元)。由于市场无风险利率和公司beta下降,WACC假设降至6.2%,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,维持目标价13.0元,重申“买入”评级。