内容摘要:公司公布2013年中报：实现营业收入为8.23亿元，同比增长76.56%;归属于母公司所有者的净利润为1.02亿元，同比增长26.66%;基本每股收益为0.12元。

    国家发改委环资司副巡视员冯良近日在环保产业政策报告与环境服务业发展研讨会上表示，发改委等部门研究提出的《关于加快发展节能环保产业的意见》(以下简称《意见》)，有望近期出台。这是继国务院日前部署加快发展节能环保产业的工作后对产业的又一剂“强心针”。

    在政策方面，将鼓励节能环保产业装备及产品发展，引导各种资本投资建设先进生产能力;研究制定出台先进节能环保产品和消费的激励政策;进一步落实和完善环保产业现有税收优惠政策，实施调整节能环保专用设备优惠目录和进口免税目录等。

    东方证券认为，《行动计划》预计将在7 月底8 月初发布，大气治理方面政策预计已经出清，警惕政策推动结束后的估值风险。根据WIND 一致预期，环保板块相对于2013 年、2014 年和2015 年市盈率分别为36 倍、28 倍和22 倍，也处于历史市盈率水平的相对高位，预期市场可能过于期待政策推动，而此次《行动规划》出台后，后期大气方面的政策可能基本出清，建议投资者更多关注水务和土壤修复方面行动规划政策预期。大气依然推荐中电远达、国电清新，关注先河环保，水务建议投资者关注碧水源，节能产业建议关注达实智能、天壕节能，能源结构调整建议关注生物质发电迪森股份。

    桑德环境：募资后项目进展顺利，净利润有望提升

    机构：瑞银证券有限责任公司研究员：徐颖真，郁威日期：2013-07-18

    募资后储备项目有望陆续开建，预计2014年起将贡献

    固废运营收入公司目前在手垃圾发电项目总投资约19亿元(不包括湖南静脉园项目)，日处理规模合计3,950吨，但由于资金原因一直未能按时开工。2012年底公司配股成功募集了大量资金，因此这些项目有望顺利开展。考虑到2年的建设期，我们预计这些项目将于今明两年大量贡献建设收入，而且2014年起公司将开始确认运营收入，从而上调2013-15年的营收预测。

    湖南静脉产业园项目获批，今年起料将有显著贡献

    公司的湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目在2013年初获得湖南省发改委批复同意，总投资12.5亿元。我们预计该项目有望在今年开工，由于项目体量大(生活垃圾/餐厨垃圾/市政污泥的日处理规模分别达到2000/200/200吨)，预计将对公司2013年收入、利润有很大贡献。

    BOT模式下现金流依然承压，项目投产后有望好转

    重资产运作的BOT模式对企业的资金要求很高，在这种模式下现金流与净利润不匹配是种普遍现象。我们认为配股募资和未来项目投产后稳定的运营收入有望缓解公司资金压力，但仍存在应收账款无法收回的风险。

    估值：上调目标价至37.10元，维持“中性”评级

    根据项目进度，我们上调2013-15年收入增速预测，从而将EPS预测由0.82/0.96/1.10元上调至0.88/1.08/1.30元。我们假设WACC为7.3%，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现模型，将目标价由29.60元上调至37.10元。

    国电清新投资价值分析报告：清新环境，不懈追求

    机构：渤海证券股份有限公司研究员：陈韶秀日期：2013-07-24

    公司概况

    北京国电清新环保技术股份有限公司是主要从事大型燃煤电厂烟气脱硫脱硝设施的投资、研发设计、建设及运营为主的环保综合服务商。近三年归属母公司股东净利润的复合增长率达51.5%。2012年脱硫运营、脱硫建造、技术服务和活性焦销售的收入贡献分别为65.5%、25.4%、5.7%和3.5%。

    聚焦大气污染治理，行业发展空间广阔

    雾霾天气引发民众对大气污染治理的强烈关注，大气污染治理政策推出力度空前，火电脱硫脱硝是大气污染治理的重点之一。预测2015年烟气脱硫特许经营市场的收入规模近150亿元，近2年公司在脱硫特许经营市场中位居前3，脱硫运营业务已成为公司主要收入来源。目前脱硝运营市场刚刚起步，公司有望凭借脱硫运营市场的优势，抢占先机。

    技术持续升级和前瞻性储备是公司的核心竞争力

    污染物排放控制日趋严格，技术持续升级和多污染物综合治理技术的研发将是保持公司核心竞争力的关键。近3年来公司研发支出力度在可比上市公司中位居前列。公司注重前瞻性技术储备，在我国推行煤电一体化开发的背景下，积极引进干法脱硫技术，布局锡盟，延伸活性焦产业链，拓展资源综合利用业务，进军再生水领域。

    盈利预测及估值

    我们预测公司2013-2015年摊薄后的EPS分别为0.349、0.641、0.851元，给予公司14年估值区间建议28-35倍，认为公司合理估值区间为17.95-22.44元。结合绝对估值的结果，我们认为公司的合理价值约为22元/股。

    永清环保：重金属土壤修复高稀缺投资标的

    机构：东方证券股份有限公司研究员：陶林杰，杨云日期：2013-07-10

    投资要点

    重金属污染土壤修复唯一投资标的。永清环保是我国上市公司中唯一以重金属污染土壤修复为主营业务的环保企业。公司研发的离子矿化稳定化土壤修复技术具备原料易取得、制备方法简单、使用方法简单、治理效果好等优点。

    该技术通过湖南省科技成果鉴定并获得国家专利，成功应用于湖南株洲天元区综合治理、衡阳常宁底泥治理、四川长虹南山一号等项目。

    “十二五”重金属综合防治投入超千亿元，湖南以505亿元居首。公开信息显示，11个省区“十二五”期间重金属防治投入为861亿元，鉴于尚未公开披露规划投入金额的江苏、浙江、江西、四川、云南、甘肃等地为我国重金属污染重点治理省区，我们估算全国总体投入超千亿元。在已披露治理投入金额的省、自治区中，湖南省以505亿元居全国之首。公司土壤修复业务已签订重大合同超过1亿元，潜在重大合同为7.3亿元(权益订单5.68亿元)，我们预计2013-15收入确认分别为1.2亿元、3.3亿元和5.9亿元，复合增长率122.7%。

    排放新标限期临近，脱硝业务有望高增长。新版《火电厂大气污染物排放标准》限定最后达标期限为2014年7月1日。2012年我国火电脱硝机组装机容量占比为27.6%，成长空间巨大，我们预计未来2年整体脱硝行业有望进入高增长。公司脱硫脱硝重大合同中标金额合计6.24亿元(其中脱硝4.53亿元)，已签合同金额4.43亿元(脱硝3.54亿元).

    财务与估值

    目标价22.06元，增持评级。我们预计公司2013-15年EPS分别为0.41、0.63、0.94元。我们以脱硫脱硝类企业作为可比公司，考虑到公司作为土壤修复唯一投资标的的稀缺性以及业绩高增长，我们基于可比公司平均估值水平考虑30%的溢价，给予公司2014年35倍PE估值，对应目标价22.06元，首次给予增持评级。

    风险提示

    专项治理资金若不能及时到位，或影响工程进度

    脱硝进展、土壤修复投入低于预期

    碧水源中报点评：业绩符合预期，后续成长有力

    机构：日信证券有限责任公司研究员：代丽萍日期：2013-07-30

    事件

    公司公布2013年中报：实现营业收入为8.23亿元，同比增长76.56%;归属于母公司所有者的净利润为1.02亿元，同比增长26.66%;基本每股收益为0.12元。

    点评

    业绩保持高增长，符合我们的预期。公司利用自身技术创新与经营实力的优势实现了业务的不断扩大，特别是形成了多个核心区域市场，与自身固有的发展模式以及核心技术产品大规模生产的有效结合，使得公司营业收入实现76.56%的增速;由于营业费用、财务费用分别同比增长93.55%和78.28%，再加上资产减值损失同比增长220.84%，使得公司净利润增长幅度远低于营业收入的增长。总体来看，公司业绩保持良好的增长态势，预计下半年仍将保持高速增长。

    品牌效应影响力放大。公司在超/微滤膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展与突破;公司旗下的固废公司及固废业务也开始取得突破;此外，生产的净水器系列产品实现了较大规模的增长，并成为净水器行业的领先品牌，预计今年将进一步保持快速增长态势。公司在管理、品牌、人力资源等领域均取得进展，品牌效应进一步得到市场的认可。

    稳步推进独特的“碧水源”扩张模式。公司稳定在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上，2013年又成功进入广东、山西、吉林等水务市场，并通过增资北京京建水务进一步加深在北京市场的合作，继续延续独特的“碧水源”模式，推动公司膜技术进入了新的区域水务市场，为公司未来的快速发展奠定了坚实基础。

    投资建议：维持“推荐”评级。在美丽中国、国家节能减排、水资源严格管理、饮用水指标升级等政策落实的大背景下，公司作为龙头，将保持高速增长态势，维持对公司长期看好的逻辑，预测公司2013-2014年EPS分别为0.95元和1.31元，维持“推荐”评级。

    风险提示。业绩季节性波动的风险;项目进度放缓的风险。

    龙净环保调研简报：订单情况理想除尘龙头业绩增长无忧

    机构：平安证券有限责任公司研究员：于振家日期：2013-07-12

    除尘龙头地位稳固，上半年订单继续增长

    公司今年上半年实现电袋除尘订单7-8套，高于去年同期水平。在火电整体投资规模下降的背景下，公司对于除尘业务的前景比较谨慎。当前年新增火电装机水平已经从巅峰的1亿千瓦下降到不足5000万千瓦，公司除尘业务保持高景气度，主要得益于电厂盈利情况的改善。公司是国内电厂除尘业务的龙头，与菲达环保一并占据了全部市场份额的55%左右。在非电领域，公司业务主要分布在冶金和水泥行业，其单体投资规模明显小于火电厂。2012年公司除尘业务收入已经达到23亿，我们判断未来几年公司除尘业务规模将保持高位，但难有高增速。

    脱硫脱硝业务快速增长，市场竞争激烈

    国内脱硝市场正式启动，2012年公司获得的脱硝工程订单规模首次超过脱硫工程。2013年上半年，脱硝订单继续保持高速增长，预计全年脱硫、脱硝工程业务订单有望超过20亿。由于技术路线比较成熟，进入门槛不高，脱硝市场竞争激烈程度甚于脱硫。公司的态度是尽量选择价格合理的订单，避免恶性竞争。脱硝在最近两年取得快速发展，预计建设高峰将持续到15-16年。

    精选BOT项目，2014年运营收入将倍增

    公司2012年与特变电工签订BOT合同，负责新疆硅业两台350MW机组脱硫的特许运营，预计机组于今年下半年投产，年内开始实现运营收入。目前公司正在负责华能乌鲁木齐热电2*330MW机组的脱硫特许运营。公司在选择BOT项目时比较谨慎，目前所签订的两个项目发电小时数都有良好保障，加上新疆地区煤质好、含硫量低，因此项目盈利能力较强。预计2014年公司BOT项目收入接近9000万，净利润超过2000万。

    催化剂还原业务已具备雏形

    脱硝催化剂占脱硝运营成本30%左右。当前国内催化剂供应商数量有限，难以满足快速增长的脱硝业务需求，导致催化剂价格快速上涨。公司与美国最大的催化剂供应商达成合作协议，在江苏盐城建立基地，开展催化剂还原业务，具备极好的发展前景。目前公司已经取得订单，年内将实现收入和盈利。催化剂还原业务极有可能成为公司业绩的重要增长点。

    印尼项目建设延期，收入确认存在不确定性

    公司在2010年与印尼国家电力签订合同，为其提供2*60MW燃煤机组及电除尘系统的工程总包，合同总金额达到11.3亿。2012年项目确认收入1亿元。目前该项目建设已经确认延期，年内确认收入规模存在不确定性。该项目是公司海外业务的成功拓展，也是开始涉足工程总包业务的一次尝试。作为首个大型EPC项目，毛利率水平不高，对公司利润不构成重大影响。

    理性看待PM2.5治理对公司的影响

    国内电厂除尘业务起步较早，目前已经取得良好效果。2011年新的火电厂大气污染物排放标准，将燃煤锅炉的烟尘排放标准定为30mg/立方米，重点地区20mg/立方米。以当前的技术水平，达到上述排放标准难度不大。实际上，就目前国内PM2.5的构成来看，减少电厂粉尘对于治理PM2.5的效果十分有限。全面落实脱硫脱硝、对非电厂领域排放进行管理，才有可能使治理工作尽快见效。如果政策层面对于非电厂领域减排工作尽快提出要求，同时带动旧有机组脱硫、脱硝、除尘设施改造，将为公司业绩新一轮增长创造条件。

    业绩稳健增长无忧，“推荐”评级

    公司基本完成了生产加工基地和销售网络的全国布局，并稳健开展海外业务，各板块业务稳步推进。公司从菲达环保的控制柜设备供应商成长为国内除尘龙头，最近十年收入和净利润复合增长率接近30%。目前公司已经具备除尘、脱硫脱硝领域的全部先进技术，市场竞争优势明显。预计当前未结算订单在60-70亿之间，业绩增长有保障。预计13-14年EPS分别为0.85和1.03元，对应当前股价市盈率分别为27.7倍和22.9倍。公司在环保板块中估值具备相对优势，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价30元，对应2014年30倍市盈率。