跨区域扩张：全国龙头 VS 区域龙头

目前，新东方、好未来（学而思）和学大教育属于全国性的 K12 课辅龙头，昂立教育（上海）、邦德教育（深圳）等属于区域性为主的 K12 培训龙头，而龙文教育等最早是北京起家，最早系区域 K12 培训龙头，此后积极追求全国一线城市扩张。

总体而言，区域龙头一般通过深耕当地市场， 通过一定时间的积累， 在区域口碑和门店布局上具有相对优势，而全国龙头依托品牌等优势，在重点一二线城市及部分三四线城市积极扩张。

在线教育： K12课外辅导龙头积极布局

2016 年，“加快推进教育信息化”和“优质教育资源共享” 成为 K12 领域的政策重点。 结合前文分析， 2015 年我国小学中学在校生有 1.80 亿人。 2015 年第 1 季度，中国 K12 互联网教育市场活跃用户规模达到 1280.13 万人，仅占全国学龄人口的 7.11%，在线渗透率较低，未来拥有较大发展空间。 参考下图，未来在线 K12市场未来有望保持 20-30%的较快增长。

国内在线 K12 教育市场规模及发展预测

在这种情况下，各家 K12 培训龙头也积极布局，如下表所示。其中新东方优能中学主要以集团在线教育平台——新东方网的形式实现布局（2016 年 7 月挂牌新三板），且今年 7月 27日宣布成立东方优播，专注于 K12在线教育业务，将新东方的 K12 业务在三四线城市以虚拟课堂的方式做进一步拓展。好未来一直以来都积极重视线上布局， 2003 年就尝试奥数网， 2009 年推出学而思网校， 2010 年 e 度教育网上线，今年开始推进录播课程向直播课程的转换，加速对三四线城市的渗透。学大教育和龙文教育则拟通过上市后资本的支持，进一步加速线上布局。

客观而言，由于在线教育需要对 K12 学生拥有较高的学习自理能力，用户获取成本不低，同时虽然准入门槛较低，但核心资源获取仍然不易（线下课辅机构龙头相对占优），加之目前保障培训质量，在教学形式与师生互动上仍然处于探索阶段，所以目前在线教育对 K12课辅龙头的贡献并不高。以学而思为例， 2015年及今年一季度网课收入仅占其总收入的 4%，今年一季度增长 50%，但在线的注册人数已占总注册人数的 20%。

从国外的情况来看，美国基础教育受政府扶持力度比较大， 2009 年“全美义务教育新标准”正式发布并与全美 46个州推行，使得“混合式教学”得到了推广。混合式教学包括以传统课堂教学为向导，并运用了多种技术表现手段（例如计算机设备、多媒体工具、电子课本和网上教学计划等）。 美国 K12学生上在线课程的人数从 2000 年的 4.5万增加至 2011 年的 400万。 目前，美国 K12 在线教育的营利模式主要包括：广告和平台流量营利、教学营利和运营外包服务营利。

从美国最大的 K12 在线教育机构之一 K12 国际教育来看， K12 国际教育成立于2000 年 4 月， 主要营业收入并不来源于对学生的收费等直接收入，而是通过与各种不同的相关学校合作，为其提供课程、在线学习平台、软件管理系统和管理的一站式运营外包服务来赚得大部分收入。 目前与公立学校合作收入占总收入的 80%以上。 在成长中，公司主要通过整合收购、合作扩张等方式快速成长，拓展国际业务， 仅 2010、 2011 两年，收购与投资相关产业就达 7起。

K12 国际教育主营业务收入构成

从未来发展潜力来看， 虽然各个龙头发展莫衷一是，国内国际的差异也较大，但依托大数据、云平台、人工智能技术， K12 在线教育的潜力仍然巨大。 考虑到 K12教育的刚需性和不可逆性，我们认为现有 K12 课辅龙头凭借已有品牌、师资、培训体系等优势，相对在线上推广时，较其他平台更容易获取客户，且依托资本的支持还可以持续并购扩张业务模式优良的储备品种，从而有助于其中长期成长。综合来看，我们相对仍较为看好 K12 课辅龙头在在线教育方面的战略布局。