学生人数加速增长：未来三年学生人数年复合增长率达 22%

受益于现有学校扩张及新学校网络的扩张，未来三年学生人数年复合增长率预计为 22%。基于学校网络的扩张及利用率的提升，并参考各个学校的最大学生容量，我们预测未来三年学生人数年复合增长率达 22%，至 FY19 将有 57,753 名在校学生。其中东莞光明中学及东莞光明小学学生人数基本饱和，东莞光正实验中学招生人数呈现小幅提升。随着新教学楼及宿舍楼的运营，惠州市光正实验中学将有望容纳更多学生，预计 FY19 学生人数达9,405 人，利用率逐渐接近饱和。参考新学校第一年招生人数情况，我们预计 2017 年两所国内新运营学校将于第一年招收 940 名学生，约 70%为低年级学生；考虑原有年级的学生基数以及下一年将吸收新一届学生人数，我们预计新学校开设第二年学生人数有望突破2000 人，于 2019 年新学校利用率达 70%-80%（基于已建成教学楼及宿舍楼容量）。

学生人数及增速预测

学生人数细分预测（小初高）

学生人数细分预测（按学校划分）

学校整体利用率预测

学校利用率预测（小初高）

学校利用率预测（按学校划分）

(2) 收入及盈利预测

稳健的收入增长及净利润提升。 基于学费及住宿费每 2 年一提且优化幅度约为 5%，我们预测未来三年收入年复合增长率为 21%。成本层面，员工成本主要为教师薪酬，人均年薪约 11 万。随着公司逐渐向山东、四川等地的扩张，考虑盘锦、潍坊等城市的教师薪酬远低于东莞市薪酬水平，故而人均平均薪酬预计会呈现小幅下滑。反应在盈利层面，预计未来三年净利率约 27%-28%。其中 FY17 收入和净利润预计增长较为明显，主要受益于： 1）2016/2017 学年（即 FY17）学费 5%的提升； 2） FY17 上市开支、利息支出等费用项将大幅缩减。

收入细分预测

收入增速预测

净利润预测： FY16-19E 年复合增长率=28.5%

净利率预测： FY17 预计显着提升至 28.5%

公司经营利润率及净利率预测

营运现金流预测

偿债能力指标预测