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任泽平:民间投资下滑本质上是新一轮国进民退

2016-08-24 21:05  来源:华尔街见闻  编辑:admin  

文 /陶旖洁 方正证券任泽平在7月30日发布的报告中指出,民间投资下降、国有投资上升,本质上是新一轮的国进民退。民间投资主要是私营、个体和集体企业投资,与之相对应的是国企投资和外企投资。在竞争性领域民企比国企更有效率,改革开放 30 多年来国退民进

文 / 陶旖洁

方正证券任泽平在7月30日发布的报告中指出,民间投资下降、国有投资上升,本质上是新一轮的国进民退。民间投资主要是私营、个体和集体企业投资,与之相对应的是国企投资和外企投资。在竞争性领域民企比国企更有效率,改革开放 30 多年来“国退民进”促进了效率提升,而新一轮“国进民退”意味着全社会资源配置效率下降。

房地产业频现央企拼地王,制造业领域地方政府为国企站台拒绝市场化出清,服务业领域国有垄断行政管制,融资领域对民营企业身份歧视等现象正引起越来越多的关注。任泽平认为,民营企业比国有企业投资更有效率,但能赚钱的民营企业不投资了,不断亏钱的国有企业却在不断扩张地盘。

今年6月,民间投资当月同比增速下滑至 -0.01%。国家统计局数据显示,2016年以来民间投资下滑主要是受二三产业拖累:1-6月,第一、二、三产业民间固定资产投同比分别增长 19.7%、2.8%、1.6%,较 1-5 月分别变动 1.8、-1.7、-0.6 个百分点。

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民间投资受挤压 被迫寻求海外机会

任泽平分析称,民间投资主要分布在三大领域:制造业(81%)、房地产业(71%)和劳动密集型的低端服务业。大多数服务业领域存在严重管制,国有投资比重占 60%-80%——这便是相对于制造业中国服务业发展严重滞后的原因。

随着住行消费升级的高潮过去,未来消费和服务业将迎来大发展。但是,服务业领域存在行政管制“玻璃门”“弹簧门”抑制了民间投资的进入。报告梳理的民营企业“限进”原因主要如下:

一是由于存在部门、行业垄断和其他歧视性的准入政策,使得民间资本一直难进入金融、保险、证券、邮政、通讯、石化、电力等行业。

二是有些项目虽然允许民间资本介入,但存在着明显的不公竞争,有些国有企业长期垄断经营。

三是有些领域由于审批程序复杂,进入条件苛刻,致使民间资本可望而不可及。

四是很多产业对外开放,但对民间投资是否开放却没有明确说法,如电信业、银行业。

政策的不公平不透明极大地挫伤了民间资本的投资意愿,民间资本只得进入批发零售、贸易、餐饮等传统服务业中。这带来了中国服务业发展的严重滞后制造业。

而民间投资占比较高的房地产业和制造业,民间资本同样受到排挤。“地王”频现,且门槛节节拔高。2016年土地成交溢价率明显跃升到一个新台阶,尤其是一线城市。“地王”的成交溢价率大多超过 100%,很大一部分超过了 200%的水平。

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任泽平认为,央企在土地竞拍时不计成本的叫价行为明显违背了市场规律,违背了公平竞争的市场经济基础。在中国产能过剩的制造业领域,也经常出现地方政府为国企站台信用背书的案例,破坏市场竞争机制。

随着地产周期触顶后整个行业的净资产收益率开始急速下滑,民营房企的生存空间会被央企国企进一步挤压。而制造业中的民营企业也处于被歧视、被迫退出的境地,大量国企沦为僵尸企业,导致劣币驱逐良币、逆向淘汰。

这样的“国进民退”下,民间投资不得不走出国门,开始寻求海外的资金和投资机会。

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融资难 融资贵 还没有政府的隐性担保

报告指出,中国的中小企业融资难、贵尤为严重。中小企业大部分是非国有企业,在融资时不但要承担更高的成本,还缺少国有企业拥有的政府隐性担保,更加难以申请。

而且,中国民营企业严重依赖内源性融资(包括自有资本和留存收益),这一部分占比高达 60%,是美国对应比例的两倍。民营企业从银行贷款的比例(20%)远低于国外类似的企业(42%),实际需求远远未得到满足。对于 100 人以下的中小企业,申请银行贷款被拒绝的可能性超过了 50%,融资难的问题远未得到解决。

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另一方面,缺少政府隐性担保使得民营企业面临更大的债务违约歧视。2015 年以来信用债市场的信用风险事件持续增多,但报告指出,53%的违约债券由国有企业发行的,仅 36%的违约债券是民营企业发行的。尽管民营企业相对国有企业违约的可能性更大,但是国有企业一旦失去了政府的隐性担保,违约密度更大。

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新一轮国进民退:全社会资源配置效率下降 

任泽平认为,改革开放以来的总趋势是国退民进,而这促进了资源配置效率的提升。国有工业经济的比重从 1978 年的 77.6% 下降到 2008 年的 20.69%,平均每年下降比重高达 1.86%,相应的非国有工业经济的比重呈稳步上升趋势。以纺织工业为例,在90年代遭遇严重亏损后,纺织工业通过国企改制快速实现过剩产能退出,从而在20世纪初重新恢复了活力。

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报告指出,过去几次国进民退均导致了资源配资效率的下降。最早的“国进民退”现象出现在钢铁行业,紧随其后的是民用航空行业和石化行业。钢铁行业兼并重组的效果均较差,而石化行业的国企兼并民企几乎没有给民营企业留下任何生存空间。

报告还提到,民营企业比国有企业投资更有效率,但能赚钱的民营企业不投资了,不断亏钱的国有企业却在不断扩张地盘。防止新一轮国进民退势在必行。

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