事项:7月新增人民币贷款4636亿元,同比少增1.01万亿元,新增社融4879亿元,同比少增2632亿元,7月人民币存款增加5071亿元,同比少增1.66万亿元,M2增速10.2%,较上月末低1.6个百分点。

　　平安观点:

　　新增信贷低于预期,按揭一枝独秀,企业端需求疲弱

　　7月新增人民币贷款4636亿,低于我们和市场预期(7000-8000亿),剔除去年同期由于救市带来的非银贷款剧增的影响(去年七月新增非银企业贷款8864亿),7月一般性贷款仍较去年同期减少1355亿。从结构来看,拖累信贷增长低于预期的主要来自于企业端信贷的投放,7月新增企业贷款首次出现负增长,同比少增3153亿,再度印证企业端需求改善的乏力,其中短期贷款负增长2011亿,企业经营性资金需求不足,而以往银行通过票据填补信贷的做法在今年票据案件频发,监管整顿趋严的背景下不再适用,当月新增票据仅为276亿,同比减少2291亿,创年内新低。对公中长期贷款的表现虽好于去年同期(新增1514亿,同比多增486亿),但也较上半年的水平明显回落(月均4000亿)。相较企业端的乏力,居民部门信贷增长保持强劲,主要贡献依旧是按揭,7月新增居民中长期贷款4575亿,虽较6月7000亿的水平有所回落,但同比仍多增1800亿。我们认为7月信贷数据低于预期并不意味着信贷政策方向的转变,预计8月信贷增长将明显回暖,预计规模7000-8000亿。

　　信贷拖累社融增速下行,票据外贷负增长持续

　　7月新增社融4550亿,信贷拖累社融增速继续下行0.3个百分点至12.1%,考虑地方债广义社融为8095亿,广义社融增速环比下行0.6个百分点至11.9%。其中,未贴现票据的持续负增长是拖累社融增速的主要原因(同比多减1805亿),其他项目基本维持平稳,7月人民币汇率波动使得外币贷款减少401亿,减少幅度较上月(-267亿)有所扩大,表外融资(委贷+信托)新增1985亿,同比多增749亿,企业债融资持续回暖,当月新增2188亿,环比基本持平(上月2009亿),股票融资新增1135亿,同环比基本持平。

　　展望8月,考虑到票据监管的影响将会持续,未贴现票据预计仍将对社融产生负面影响对冲表外增量,我们预计7月社融规模为9000-1万亿。

　　M2增速环比下行,M1再创新高

　　7月新增人民币存款5071亿,同比少增1.7万亿,居民和企业存款分别少增1646亿和926亿,主要受到贷款低迷派生存款有所减少,财政存款新增4882,同比少增268亿,基本保持平稳,而非银机构存款增长4600亿,同比少增1.3万亿,主要受到去年同期证金救市资金大幅增长的影响,这也同样反映在M2增速上,M2增速10.2%,环比下行1.6个百分点,受去年同期基数影响较大。M1增速继续上升至25.4%(上月24.6%),与M2差值进一步扩大,居民由于购房导致的存款搬家以及企业缺乏再投资意愿使得资金囤积在活期的情况仍在持续。

　　投资建议

　　我们认为7月金融数据的低于预期反映了目前经济改善的基础依然比较薄弱,尤其是实体企业的需求改善较为乏力。对于板块8月表现我们依然保持乐观,目前板块对应16年PB0.88倍,此前市场对于银行资产质量过度悲观的预期仍有修复空间,且利率持续走低的环境下,目前股息率(4.6%)较实际利率的吸引力依然明显,市场风格的转换有利于提升对于低估值板块的配置价值。个股方面,我们推荐南京、中信、兴业、浦发,短期关注光大、华夏的估值修复机会,多元继续推荐安信信托。