核心观点:

　　铅酸动力电池传统业务市场规模9.3%复合增长,微型电动汽车即将爆发,整合红利进入倒计时电动两轮车15年保有量达到2亿辆,行业空间趋近饱和,销量增速放缓,进而导致电动两轮车电池整体需求放缓;而电动三轮车近年来呈现高速增长态势,拉动铅酸电池需求。电动两轮车和电动三轮车电池需求相加得到传统业务电池整体需求,行业整体规模未来5年以复合增长率9.3%增长。

　　微型电动汽车在无补贴情况下高速增长,无行业标准限制了行业发展。预计年内“新国标”将出台,规范微型电动汽车行业,导致其进入爆炸式增长。上游电池市场规模未来5年以44.5%复合增长,电池厂商天能和超威直接受益。

　　2015年行业整合结束,最终形成以天能动力(38.9%)和超威动力(41.7%)合计市占率80.6%的双寡头格局。随着市场竞争更加有序,在清退小产能后,即将面临双寡头的联合提价,享受整合红利。

　　三元锂电池为发展方向,16年下半年供不应求,17年或产能过剩,电池厂商凭借技术和产能谋求长短期发展。

　　三元锂电池为未来主要发展方向,主要由于技术层面上三元锂电池相比磷酸铁锂比能量更高,从国际发展来看三元锂电池为主流,国内三元锂电池占比也在迅速上升。

　　新能源客车查骗补对短期有所冲击,预计2016年有所下降,但在乘用车和专用车上三元锂电池消费提升,我们预计16年三元锂电池需求增加一倍以上。16年下半年三元锂电池供不应求,17年下半年或面临产能过剩情况。

　　第四批《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录已出,补贴名单中不包含日韩企业,给予国内锂电池企业发展的最佳时间窗口。电池企业产能扩张短期内将抢占先机;长期来看锂电池技术以及和整车厂商的合作才是取胜关键。

　　燃料汽车产业化将近,风口将起。

　　政策层面上,我国给予燃料车补贴20-50万/辆,2020年之前不会退坡,并出台具体发展政策鼓励燃料电池发展;技术层面上,成本占比60%以上的系统成为燃料汽车发展瓶颈,而催化剂、质子交换膜和双极板的成本下降空间巨大,其中非铂催化剂已经取得重大进展。美日引领全球全面崛起,带动中国燃料汽车产业进程加速。

　　风险提示。

　　铅酸电池提价不及预期;微型电动汽车利好政策低于预期;三元锂电池需求低于预期。

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