内容摘要：香港离岸金融和在岸金融和经济的关系非常密切，形成了良好的金融生态。在岸经济和金融的良好表现有利于吸引离岸资金的大量流入，在资金资源丰富的情况下，在岸经济摆脱了融资瓶颈限制，可以专注于开发自己的优势产业、提高本地经济的核心竞争力，由此而形成的良性循环有百利而无一害。

    本文选择了8个经济变量：香港银行业的对外资产(AST)和负债(LIAB)(离岸)、恒生指数(HSI)、港股市值(CAP)、经济增长(GDP)、出口业务(CHU)、流入资金(INF)、流出资金(OUT)，时间跨度为1995年第一季度至2011年第二季度，共计528个季度数据。其中，香港银行业的离岸资产和负债、资金流入和流出数据取自国际清算银行的银行统计资料库。恒生指数数据取自香港雅虎财经网站，港股市值(主板)取自香港交易所网站年度报表。经济增长和出口数据则取自香港特别行政区政府统计处网站。可获取的香港股票市值季度数据始于1995年第一季度，且该变量非常重要，样本数据的时间跨度为17年。虽然样本未能涵盖1983至1994年季度数据(银行的离岸资产和负债数据始于1983年12月，股指数据始于1986年2月)，作者认为国际经济一体化在最近十几年表现的最为活跃，也是最值得关注的时间段，样本期限选择不会影响结论的整体正确性。此外，香港证监会始于2000年6月公布过去一年的资产管理业务增长的年度情况，为了保持较大的样本数，本文舍弃了该变量。

    本文先对数据的平稳性作检验，发现这些时间序列原序列为非平稳序列，而一阶差分序列通过ADF平稳检验，即均为一阶单整序列，服从I(1)。为了节省篇幅，本节省掉了ADF检验的过程与结果，直接进行协整检验(见表1所示)。以检验水平0.05判断，因为似然比值47.65大于47.21，27.76小于29.68，这些时间序列之间有着长期稳定关系，存在5个协整方程式。

表1 变量Johansen协整检验结果

    协整检验表明，变量之间有着长期均衡关系，但这并不表示它们之间存在因果关系。本文依旧采用上述数据进行格兰杰因果检验，结果见表2。恒生指数和股票市值属于先行指标，发挥着经济晴雨表的作用，在很大程度上，这两个指标反映的信息是一致的。股指涨，市值就增加；行情好，融资额就会增加，市值也随之增加。反之亦然。股票指数和市值变化不会直接影响经济增长和出口，但由于经济增长和出口统计数据为滞后指标，股票指数和市值对国内外经济环境反应最快，从而间接影响到经济实体、消费者的信心、生产投资、融资条件和消费行为。因此，拒绝原假设可能犯错的概率几乎为零，那么本文认为恒指和股票市值的变化能引起当地生产总值和出口的变化。股票市场的表现也影响到银行的离岸负债，因为香港股票市场的境外投资者所占的份额很高，良好的股票市场表现有利于吸引离岸资金流入，从而增加银行业的离岸负债，因为拒绝原假设“恒指不能Granger引起银行对外负债”和“股票市值不能Granger引起银行对外负债”可能犯错误的概率较小，只有2.63%和4.47%。香港股票市场与银行对外负债的关系就是在岸金融与离岸金融的动态关系，在岸金融表现直接影响到离岸金融业务发展。

表2 两个变量之间的因果关系格兰杰检验结果

    另一方面，离岸资金流动与经济增长的关系就是离岸金融与在岸经济所发生的联系。资金流入和流出的规模和速度反映了香港对外资的吸引力。一般来说，当香港经济稳定和繁荣，并且拥有内地经济体的强大支持，离岸资金的流入和流出速度加快，资金效率提高。当资金资源丰富，以服务业为主的香港经济融资约束减少，整体效益会进一步提高，拒绝原假设“资金流入不能Granger引起本地生产总值”、“资金流出不能Granger引起本地生产总值”及“资金流入不能Granger引起银行对外负债”犯错的概率仅为1.86%、4.1%和1.55%。计量结果表明，离岸资金流动会引起本地经济增长和银行对外负债变化，这些因果关系无疑反映出离岸金融与在岸金经济的紧密关系。至于本地生产总值与出口的关系，拒绝“本地生产总值不能Granger引起出口”的犯错概率为3.34%，表明本地生产总值能够引起出口变化。事实上，香港出口(按离岸价计)为本地生产总值的重要组成部分，跟本地生产总值的比例达到150%，充分体现了出口和转口贸易在香港经济中的重要性。本地经济变化必然会影响到出口业务，而出口变化必然会影响到境外资金流入和流出的变化。

    总之，香港离岸金融和在岸金融和经济的关系非常密切，形成了良好的金融生态。在岸经济和金融的良好表现有利于吸引离岸资金的大量流入，在资金资源丰富的情况下，在岸经济摆脱了融资瓶颈限制，可以专注于开发自己的优势产业、提高本地经济的核心竞争力，由此而形成的良性循环有百利而无一害。